每周财经简报
中兴通讯 · 豪威集团 · 高盛/大摩中国科技观点 ｜ 数据截至 2026-10-27 收盘（北京时间）｜ 试刊第 1 期
中兴通讯 000063.SZ · 28.33元 +1.07%
豪威集团 603501.SH · 82.29元 −2.79%
PE(TTM)：中兴 31.1 ｜ 豪威 32.0
一、本周要点 TL;DR
- 【核心】中兴通讯 10-26 晚间发布 2026 三季报：Q3 单季营收 388.13 亿元（+33.99%），归母净利 13.07 亿元（+394.46%）——单季利润同比近 5 倍，是本季度最大信号。
- 【风险】但前三季度累计归母净利仍 −23.71%、经营现金流净额 −59.78%：Q3 的暴增建立在 2025 年高基数被打破后的低基数上，全年利润质量待验证。
- 【核心】中兴算力产品营收同比 +70% 以上，占公司总营收比重升至 38%（以服务器及存储为主）——"连接+算力"第二曲线已从故事变成收入结构。
- 【提示】豪威集团 2026 三季报尚未发布（预约 10 月内披露，大概率下周），本期以 2026 半年报 + 最新公告为基准；10-16 公告拟回购 2.5–5 亿元用于股权激励。
- 【风险】豪威 2026H1 归母净利 −39.85%、汽车 CIS 收入 −16.64%，媒体质疑"业绩失速、存货高企、现金流骤降"——三季报是检验拐点的关键。
- 【投行】高盛 10-12 中国 AI 重磅报告：广义 AI 公司占 A股+港股总市值 42%、成交额 57%；梳理"出口链 / 国产链"两条主线。
- 【投行】大摩 10-06：美国 AI 数据中心电力缺口约 77GW（2026–29），表后供电（BTM）市场 2029 年约 2400 亿美元——算力叙事的瓶颈正从芯片转向电力。
- 【投行】高盛对中兴维持中性：最新一次调整（2026-04）H 股目标价 37.5 港元，下调 2026–28 盈测 8%/7%/6%，理由是毛利率。
二、中兴通讯（000063.SZ）：Q3 利润暴增的成色
2.1 三季报核心数据（2026-10-26 晚间披露）
13.07亿
Q3 单季归母净利
同比 +394.46%
5.93亿
Q3 单季扣非净利
同比 +363.65%
40.60亿
前三季度累计归母净利
同比 −23.71%
| 指标 | Q3 单季（2026） | 同比 | 前三季度累计 | 同比 |
|---|
| 营业收入 | 388.13 亿元 | +33.99% | 1,168.38 亿元 | +16.23% |
| 归母净利润 | 13.07 亿元 | +394.46% | 40.60 亿元 | −23.71% |
| 扣非净利润 | 5.93 亿元 | +363.65% | 28.14 亿元 | −27.46% |
| 经营现金流净额 | — | — | 7.15 亿元 | −59.78% |
营收结构变化：算力产品占比（公司披露口径）
2.2 深挖：为什么单季 +394%，累计却是 −23.7%？
1）基数效应是主因。2025Q3 中兴单季归母仅约 2.6 亿元（当年 Q3 利润大幅下滑），今年 13.07 亿除以低基数得出 +394%。绝对水平上，13.07 亿与 2026Q1 的 13.10 亿基本持平——是"回到正常水位"，不是"利润爆炸"。
2）扣非增速（+363.65%）略低于归母（+394.46%），且 Q3 扣非仅 5.93 亿 vs 归母 13.07 亿，差额约 7 亿元来自政府补助、公允价值变动等非经常性项目——利润中含"水分"比例不低。
3）现金流是最大软肋。前三季度经营现金流净额只有 7.15 亿（−59.78%），与 40.6 亿账面利润严重背离：算力/服务器类业务垫资、备货特征明显，回款质量决定这套模式的可持续性。
4）结构上真正的看点：算力产品营收 +70%+、占比 38%。运营商传统网络投资（连接侧）进入平台期，中兴把增长引擎切到了 AI 服务器/存储——这也是高盛下调其盈测的原因：服务器硬件毛利率显著低于传统通信设备。
需要盯的三个信号：
- Q4 单季毛利率（服务器占比越高，毛利率越被摊薄——高盛 2026-04 就是据此下调 2026–28 盈测 8%/7%/6%）；
- 经营现金流能否在 Q4 回正修复（全年口径 −59.78% 过于难看）；
- 算力订单/在手合同披露（AI 服务器国产化订单的持续性）。
2.3 高盛对中兴通讯的观点时间线（均为「中性」评级，无买入）
| 时间 | H股目标价 | 动作与理由 |
|---|
| 2025-01-14 | 28.8 港元 | 上调（此前 25.2），小幅上调 2025–26 盈测约 0.5%–2.5% |
| 2025-08-21 | 29 港元 | 目标价微调，维持中性 |
| （其后） | 38.4 港元 / A股 59.5 元 | 算力逻辑升温期上调，17x PE 估值 |
| 2026-04-27 | 37.5 港元 | −7%；下调 2026–28 盈测 8%/7%/6%，理由：毛利率（服务器占比上升摊薄）；估值锚 2027E PE 18.2x 不变 |
来源：金融界/高盛研报转述（2026-04-27）、新浪财经、财联社等公开转述。高盛从未公开发布中兴完整研报原文，以上为媒体转录。
三、豪威集团（603501.SH）：Q3 报告在路上，先盘 H1 成色
状态提示：截至本期发稿（10-27），豪威 2026 年三季报尚未披露，东方财富资料显示预约披露时间为「2026 年 10 月内」——大概率在下周（11 月初前的最后窗口）。本节以已披露的 2026 半年报与近期公告为基准，三季报出来后下期第一时间补深挖。
3.1 最新基本盘：2026 半年报（2026-09-28 前后披露）
140.25亿
H1 营收
同比 +0.49%（几乎停滞）
31.59亿
H1 汽车 CIS 收入
同比 −16.64%
21 世纪经济报道（09-28）概括市场质疑为三点：业绩失速、存货高企、现金流骤降，公司已在业绩说明会回应。对照 2025H1 预告口径（营收 137–140 亿、净利 19–20 亿），今年 H1 是"收入打平、利润腰斩"的组合。
3.2 与去年同期比：基数很高
| 口径 | 2025 前三季（去年） | 同比 |
|---|
| 营收 | 217.83 亿元 | +15.20% |
| 归母净利润 | 32.10 亿元 | +35.15% |
| Q3 单季营收 / 归母 | 78.27 亿 / 11.82 亿 | +14.81% / +17.26%（当时单季新高） |
含义：2025Q3 是历史高基数。若今年 Q3 同比转负并不意外，关键看环比与汽车/手机 CIS 出货结构是否边际改善。
3.3 近期公司动态
- 回购（10-16）：拟以自有/自筹资金回购 2.5–5 亿元（占总股本 0.17%–0.33%），用于股权激励。信号：管理层对股价位置的态度偏积极，但规模不大、象征意义大于筹码意义。
- 新品：OV50R 图像传感器（5000 万像素、110dB HDR、TheiaCel 工艺）9-26 发布，主攻旗舰手机主摄对标索尼/三星。
- 基本盘：汽车 CIS 全球份额 32.9%（弗若斯特沙利文，2024 年数据）全球第一；但 H1 汽车收入 −16.64%，行业价格竞争 + 客户去库存是主因。
- 风险面：截至 10-09 质押总比例 16.3%（1.97 亿股、21 笔），不算低；Q1 2026 归母 −27.44%，H1 −39.85%，利润降幅在扩大。
三季报验证清单（下期重点）：①Q3 单季营收/净利同比与环比；②汽车 CIS 收入是否止跌；③存货与减值；④经营现金流；⑤回购进展。若「收入环比回升 + 汽车 CIS 降幅收窄」，则 −39.85% 大概率是本轮利润底；若存货继续攀升且现金流未修复，风险等级上调。
四、高盛 / 大摩：中国 & 半导体科技观点
4.1 高盛：中国 AI 市值全景（2026-10-12，财联社转述）
- 自 2025 年初 DeepSeek 冲击波以来，中国 AI 相关上市公司累计创造近 5 万亿美元市值；广义 AI 口径已占 A股+港股总市值 42%、成交额 57%（纯 AI 业务口径约 29%）。
- 全球 6,000+ 家 AI 公司总市值约 75 万亿美元；中国调整后约 7.6 万亿（占 10%），但贡献全球 AI 收入 24%、资本开支 14%——中国 AI 的估值折价明显。
- 中国供应链硬优势：稀土精炼、光模块、PCB 全球份额均 >50%。
- 主线①出口链（360+ 家）：海外收入占比 >40%（平均 66%），合计市值 1.7 万亿；2025 初–2026.6 累涨 126% 后回落 23%；2027E PE 约 21x，EPS 两年复合增速 38%。
- 主线②国产链（880+ 家）：合计市值 3.2 万亿，驱动来自国内算力 capex、政策与国产替代——中兴的服务器/存储业务正处在这条线上。
- 高盛 8 月另有《聚焦中国 AI 模型：全球普及的智能临界点》（Ronald Keung 团队）：认为开放权重模型已达到"临界点"，将形成数据飞轮——对国产算力需求是中长期利好背书。
来源：财联社 2026-10-12 高盛研报综述；GS China 官网公开摘要。完整原文未公开。
4.2 大摩：AI 数据中心电力缺口（2026-10-06）
- 2026–29 美国 AI 新增电力需求约 160GW，电网无法满足，缺口约 77GW。
- 解决方案指向表后供电（BTM, Behind-The-Meter）：到 2029 年市场规模约 120GW / 2,400 亿美元；燃料电池（SOFC，Bloom Energy 居首）度电成本约 131$/MWh，显著低于电网扩容的 323$/MWh。
- 对我们的含义：算力基建的瓶颈正从「芯片」迁移到「电力与散热」——评估国产算力链（含中兴服务器业务）时，要同步看国内数据中心电力配套投资节奏。
来源：财联社 2026-10 投行研报摘要。同篇另有大摩 10-08 欧股观点（与本期主题无关，略）。
4.3 对本组合的直接含义
| 主题 | 高盛 | 大摩 | 关联标的 |
|---|
| 中兴通讯个股 | 中性；H目标 37.5 港元；下调 26–28 盈测（毛利率） | 本期无公开个股观点 | 000063.SZ / 0763.HK |
| 中国 AI/算力 | 国产链 880+ 家受国内 capex 驱动；AI 占 A+H 市值 42% | 电力缺口 77GW → 算力扩张有物理上限 | 中兴（服务器）、光模块/PCB 链 |
| 半导体/CIS | 本期无豪威个股观点（未检索到） | 本期无豪威个股观点（未检索到） | 603501.SH 需以自有财报为准 |
五、术语解释卡
归母净利润
归属于上市公司母公司股东的净利润，剔除少数股东损益。A股最常用的利润口径。
扣非净利润
扣除政府补助、资产处置、公允价值变动等「非经常性损益」后的利润。比归母更能反映主业的真实赚钱能力。中兴 Q3 归母 13.07 亿 vs 扣非 5.93 亿，差额即非经常性项目。
PE（TTM）
滚动市盈率 = 现价 ÷ 最近四个季度每股收益。用过去 12 个月利润做分母，避免单季波动误导。
CIS（CMOS 图像传感器）
把光线转成电信号的芯片，手机摄像头、自动驾驶摄像头的核心器件。豪威是全球第三大 CIS 厂商，汽车 CIS 份额全球第一。
算力产品（中兴口径）
主要指 AI 服务器与存储设备。毛利率低于传统通信设备，占比上升会摊薄整体毛利率——这正是高盛下调盈测的逻辑。
BTM（Behind-The-Meter，表后供电）
数据中心绕开公共电网、自建电源（燃气轮机/燃料电池等）直接供电。大摩测算 2029 年该市场约 120GW / 2,400 亿美元。
出口链 / 国产链（高盛中国 AI 框架）
出口链＝海外收入占比高的 AI 硬件供应链公司；国产链＝靠国内算力资本开支与国产替代驱动的公司。前者看全球需求，后者看政策与国内 capex。
目标价 ≠ 评级
投行目标价是估值模型的输出（如「2027E PE 18.2x」），会随盈测调整而变；「中性」意味着高盛认为上行空间有限。中兴案例：高盛目标价一路从 22→38.4→37.5 港元，评级始终是中性。
六、数据一览 & 未验证项
| 标的 | 收盘价(10-27) | 涨跌 | PE(TTM) | 总市值 |
|---|
| 中兴通讯 000063.SZ | 28.33 元 | +1.07% | 31.11 | 1,355.18 亿 |
| 豪威集团 603501.SH | 82.29 元 | −2.79% | 31.99 | 1,035.53 亿 |
行情来源：腾讯财经实时接口（qt.gtimg.cn），10-27 收盘快照。
未验证项 / 数据边界：① 豪威 2026Q3 具体披露日期未能从公开页面确认（东财仅显示「预约 2026 年 10 月」）；② 高盛/大摩观点均来自中文媒体转述，非研报原文，数字以转述口径为准；③ 中兴 Q3 单季同比基数由 2025Q3 披露值推算，个别分项目（如 Q3 单季现金流）未披露；④ 汽车 CIS 全球份额 32.9% 为 2024 年第三方数据。下期三季报发布后将全部回填验证。
方法论：本期所有业绩数字均以公司公告/官网及两家以上财经媒体交叉验证后收录；投行观点标注转述来源与日期；无法二次验证的数字统一进「未验证项」。配色约定：绿色=利好/主数据、红色=风险/下滑、橙色=警示/待验证、蓝色=背景信息、紫色=术语与方法论。